林洋能源:中报业绩平稳增长,智能板块放量可期

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：李可伦,沈成 日期：2019-08-27

　　上半年盈利增长 5%基本符合预期: 公司发布 2019年中报,上半年收入16.68亿元,同比增长 3.37%;实现归属上市公司股东净利润 4.18亿元,同比增长 5.30%;扣非后盈利 4.04亿元,同比增长 2.57%。其中 2019Q2盈利 2.63亿元,同比增长 5.10%。公司业绩基本符合预期。

　　光伏发电收入稳步增长, 积极投建 N 型电池产能: 上半年公司新能源板块业务实现收入 8.1亿元。发电业务方面,截至 2019年中期, 公司已并网运行的各类光伏电站装机容量约 1.5GW,上半年发电量 9.57亿 kWh,同比增长 11.14%,实现电费收入 7.37亿元,同比增长 11.2%。 EPC 业务方面,公司持续推进与国企央企的合作,上半年与中国电建海投签订了战略合作协议。 制造业务方面,公司积极参与高效电池研发和生产,目前公司 N 型电池、组件产能已达到 400MW,且已预定 TOPCo 电池设备,预计 2020年形成 N 型产能超 1GW。

　　智能电表需求启动, 后续业绩增长可期: 国家电网 2018年第二批智能电表招标需求同比环比均出现较快增长,且 2019年第一批招标也延续了回暖上量的良好态势。公司在 2019年第一批招标中中标 2.4亿元,同比增长 62%,在南网各区域招标中中标 3.79亿元,同比增长 57%,我们预计国内电表业务后续有望迎来较快增长。公司海外电表业务拓展成效显著, 上半年实现境外销售 2,807万美元,在手订单达 4,072万美元。

　　估值 结合公司中报情况及经营近况,我们将 2019-2021年公司预测每股收益调整至 0.50/0.59/0.67元(原预测数据为 0.51/0.60/0.69元),对应市盈率8.6/7.3/6.5倍;维持买入评级。

　　评级面临的主要风险 光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内电表需求不达预期。

　　广日股份:业绩靓丽,表现超预期

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：梁美美日期：2019-08-27

　　业绩总结:公司发布2019年半年报,实现营收27.9亿元(+12.6%),归母净利润2.8亿元(+100%),扣非净利润2.6亿元(+171.8%)。其中Q2实现营收16.5亿元(+13.5%),归母净利润1.6亿元(+28.4%),扣非净利润1.6亿元(+105.9%)。

　　Q2盈利能力回升,带动业绩超预期。公司业绩超预期,主要源于日立电梯(公司持股30%)带来的投资收益符合预期的背景下,公司本部业务加速回暖,毛利率提升,致使Q2业绩表现超预期。公司2019Q1、Q2扣非净利润分别为0.9亿元、1.6亿元,剔除对联营企业和合营企业的投资收益后,分别为-0.2亿元、0.4亿元,显示Q2本部业绩改善明显。公司2019Q2实现营收16.5亿元(+13.5%),毛利率为15.4%(+0.3pp,环比+3.2pp),期间费用率为12.9%(-0.4pp),其中销售费用率为2.9%(-0.4pp)、管理费用率为10.3(-0.3pp),财务费用率为-0.3(+0.4pp),盈利能力显著回升,致使业绩超预期。

　　日立电梯快速恢复,利润创新高。日立电梯2016H1~2018H1净利润分别为7.5亿元、6.8亿元、4.2亿元,2019H1电梯行业产量恢复至两位数增长背景下,日立电梯实现营收114.6亿元(+28.1%),净利润10.6亿元(+151.3%),创历史新高,给公司贡献投资收益2.4亿元,带动公司2019H1对联营企业和合营企业的投资收益增长至2.4亿元(+170%),其中Q1、Q2分别为1.1亿元(+285.4%)、1.3亿元(+113%)。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/5.5/6亿元,对应EPS分别为0.6/0.64/0.7元,对应PE估值分别为14/13/12倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:电梯需求或不及预期风险,盈利能力或不及预期风险,投资收益或不及预期风险。

　　桃李面包:业绩加速验证壁垒深厚,短保龙头推进全国扩张

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：杨默曦,马莉日期：2019-08-27

　　成熟区域仍保持15%增速,外埠扩张加速推进。公司发布2019年中报,19H1实现营收25.58亿元(+18%);其中19Q2实现营收14.16亿元,同比增长20.19%,增速环比提振5pct,Q2加速验证龙头壁垒深厚。分区域看,大本营东北地区实现收入11.76亿元,同比增长15%,区域经销商分别增加19家,成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作;华南/华东表现亮眼,分别同增39/23%,区域经销商分别增加9/41家,公司不断增加对重点客户的投入,提升单品质量。

　　产能扩张加速,销售费用投入带动区域扩张。19H1江苏、山东、武汉、沈阳生产项目设计产能分别为2.2/2.12/2.55/6万吨,工程进度较年初分别提升21/22/18/0.63%,项目高效推进。产能建设导致投资活动现金增加3.1亿元。公司可转债项目已获通过,募集资金将用于建设江苏、四川、青岛、浙江生产基地,各基地投资金额3.2-4.1亿元,预计投产后将扩大各地分公司产能供给。19H1毛利率39.62%(+0.33pct),销售费用率22.11%(+0.99pct),主要是区域扩张短期导致广告费用提升43%,门店费用同比提升88%,此外产品配送服务费用同比增长19%(增速较18年减少16pct),基本与收入匹配。管理费用率(含研发费用)2.26%,基本持平。综上19H1实现净利率11.87%(-0.26pct),归母净利3.04亿元(+15.5%)。

　　Q2加速验证龙头壁垒深厚,达利入局目前并未形成威胁。18年达利推出美焙辰入局短保市场,19年目标销售额10亿元,我们认为达利目前仍在打品牌阶段,短期内盈利水平有限,也或有价格战风险,但长期有利于在全国范围内提高消费者教育程度做大短保市场规模。19Q2公司收入环比提振,验证桃李“中央工厂+批发”模式的行业壁垒和护城河。对标日本山崎面包,我们认为短保面包前景广阔,且尚未出现全国性龙头,我们认为桃李有能力复制东北地区成熟经验,实现全国布局。

　　盈利预测与投资评级:龙头桃李品牌、渠道、产能多管齐下,打造行业护城河,而达利加入短保竞争也有望做大行业蛋糕。预计19-21年公司收入达57/68/81亿,同比增长18/18/19%;归母净利达7.5/9/10.9亿,同比增长17/20/21%;对应PE为41/34/28X,维持“增持”评级。

　　风险提示:原材料涨价风险,市场扩张低于预期,食品安全风险。

　　广深铁路:19H1利润同比增长16.5%,Q2主业收入稳增长

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：匡培钦,闫海日期：2019-08-27

　　新闻/公告。广深铁路发布2019年中报,公司实现营业收入101.87亿元,同比6.92%,实现归母净利润7.62亿元,同比增加16.52%,扣非归母净利润7.57亿元,同比增长13.29%,实现基本每股收益0.11元,加权平均ROE为2.61%,同比增加0.36个百分点。整个上半年看,消除春节错期影响,相对一季度及二季度单季,业绩恢复常态。上半年业绩基本符合预期。

　　客、货运量上半年稳增长。客运方面,上半年公司共完成旅客发送量4373.37万人次,同比增长0.28%,此外,受益于4月份增值税下调1个百分点,实现客运收入40.76亿元,同比增长1.59%。其中广深城际完成2041.39万人次,同比增长7.15%,实现收入15.32亿元,同比增长11.62%;广九直通车受广深港高铁香 港段去年9月开通影响,上半年客运量同比大幅下滑39%至120.81万人次,收入同比减少35.6%至1.70亿元;长途车受高铁网完善分流的影响,上半年客运量221.12万人次,小幅下滑2.06%,收入小幅下滑1.79%至20.87亿元。货运方面,上半年受全国铁路货运增量行动的影响,承运货物及收入增加,上半年实现货物发送量781.82万吨,同比增长2.07%,实现货运收入9.18亿元,同比增长6.04%。

　　公司路网清算及代管业务收入同比大增11.66%。实行承运制清算以来,路网清算收入占比大幅提升,上半年路网清算收益到达及通过货物稳增长实现收入20.53亿元,同比增长7.24%。铁路代管业务受益于代管业务量增加,收入26.87亿元,同比大增15.30%。

　　利空出尽,估值具有修复空间。一方面动车组五级修已经结束,全年维修成本有望节省;另一方面高铁网建设对长途车的冲击及广深港高铁对广九直通车冲击已凸显,当前PB仅0.76倍,处于历史相对底部,随着业绩回升悲观情绪有望修复,估值具有修复空间。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。业绩基本符合预期,我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别17.13亿元、12.84亿元、14.24亿元,对应现股价PE分别13倍、17倍、15倍,当前PB仅0.76倍,估值偏低,维持“增持”评级。

　　风险提示:客运、货运量大幅下滑。

　　中国神华:龙头价值凸显,业绩稳健增长

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：左前明日期：2019-08-27

　　事件:8月23日晚公司发布2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入1163.65亿元,同比下降8.65%;利润总额368.59亿元,同比增加0.53%,归母净利润242.43亿元,同比增加5.51%,扣除非经常性损益后的净利润226.82亿元,同比下降1.5%;经营活动产生的现金流净额为410.43亿元,同比增加28.51%;基本每股收益1.22元,同比增加5.5%。

　　点评:

　　煤炭量价微跌导致板块盈利小幅下滑。

　　19年上半年,公司煤炭板块实现营业收入936.38亿元,同比降6.3%,毛利率为28.8%较去年同期持平。受征地和区域性安全整顿、外购煤源不足等因素影响,上半年公司实现商品煤产量1.45亿吨(YOY-0.3%)和销量2.17亿吨(YOY-3.6%)均小幅下降。上半年公司长协煤占比基本稳定,实现年度、月度长协煤销量分别为1.08亿吨(销量占比49.8%)和8490万吨(销量占比39.1%),高比例长协煤助力板块业绩的稳定。从煤炭价格来看,上半年公司煤炭实现平均煤炭销售价格420元/吨(不含税)(2018年上半年:432元/吨),同比下降2.8%。;另一方面,由于公司部分生产设备提足折旧,以及报告期内计提的但未使用的维简安全费同比减少,公司自产煤生产成本同比下降2.2%至110.9元/吨,此外,公司外购煤销量及单位采购成本同比下降,公司外购煤成本同比下降13.6%。长期来看,公司煤炭生产稳定,在煤炭行业供需紧平衡的背景下,煤价大概率持续高位运行,公司煤炭板块盈利能力仍较强。

　　煤价成本下降叠加售电价提升,电力板块依然保持优质资产优势。

　　主要受公司与国电合资电力公司完成交割影响,电力板块装机容量减少3082万千瓦至3103万千瓦,其中,燃煤发电机组总装机容量2995万千瓦,占公司总装机容量的96.5%。;上半年公司实现发电量799亿千瓦时(YOY-40.2%),售电量749.6亿千瓦时(YOY-40.2%),平均售电价格330元/兆瓦时,较18年同期上涨5.8%,其中燃煤机组发电平均售价323元/兆瓦时,同比上升5.2%,平均售电成本为258.5元/兆瓦时(YOY0.8%),煤价成本下跌,售电价提升,公司电力板块依然保持优质资产的优势。合并抵销前电力板块实现收入262.2亿元(YOY-35.7%),毛利率25.9%,较18年同期提升5.1个百分点。

　　路港航纵向一体化协同发展,煤化工板块业绩亮眼。

　　上半年公司铁路、港口和航运业务收入分别为247.1亿元、29.52亿元、15.88亿元,同比增速分别为2.3%、-1.0%、

　　负债率继续下降,现金牛属性增强。

　　截至2019年上半年末公司资产负债率28.69%,较18年大幅下降了2.44个百分点;剔除神华财务公司影响后经营活动产生的现金流量净额342.03亿元,较18年同期的350.48亿元小幅下降2.4%,由于公司持有大量现金,使得上半年存款利息收入增加,公司上半年的财务费用下降了45.94%;当前公司分红率40%,现金充足,带息债务进一步下降,2019年公司预计资本开支271亿,公司现金流充沛、经营稳健,我们预计未来经营现金流覆盖利息与资本开支十分充裕,公司分红率有望提升,公司现金牛属性不断增强。

　　盈利预测及评级:考虑到公司合资组建电力公司,电力装机减少,影响公司整体业绩,但由于公司一体化运营优势突出,未来公司盈利能力将保持基本稳定,我们预计公司19-21年营业收入分别为2317.27、2406.34、2464.38亿元,归母净利润分别为439.10、443.11、452.17亿元,摊薄每股收益分别为2.21元、2.23元、2.27元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式,在煤价高位震荡运行的大背景下,公司煤炭、电力及运输板块协同效应逐步显现,公司盈利能力保持稳健,维持公司“增持”评级。

　　风险因素:一是宏观经济低于预期,二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。

　　宁德时代:竞争性优势突出,产业链议价权进一步增强

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：谭菁,陈瑶日期：2019-08-27

　　业绩总结:2019 年上半年,公司实现营业总收入大幅增加至202.6亿元,同比增长116.5%;实现归母净利润21.0亿元,同比增长130.8%;扣非后归母净利润为18.18亿元,同比增长160.8%。

　　动力电池业绩大幅增长,产业链议价权进一步增强。2019年上半年中国新能源汽车产销分别完成60.9万辆和60.1万辆,同比增长60.1%和85.6%;新能源汽车销量大增带动电池装机量上涨,公司动力电池业务实现营业收入168.9亿元,较上年同期增长135.0%,占公司总收入87.97%。经营活动现金流量净额实现72.8亿元,同比大幅增长561%,彰显公司在行业中强大的议价能力。

　　竞争优势突出。研发实力:超越日韩企业的基本素质。通过下游客户的认证和评价体系才可能从小批量到大批量的供货。宁德时代是所有锂电企业当中具备最完整和最全面的研发能力的企业。智能制造能力:出色智能工程能力紧跟LG。CATL专利集中在电池模组和装备,其中装备是工程能力的表现,材料的技术体现在电池模组上。宁德时代的定制化设备的工程能力绝对优势突出,从引进日韩产线、到进口化替代再到定制化产线,深度绑定优质设备厂商,形成了强强联合的格局。公司部分设备的折旧年限已经从5年变成4年,符合产业技术快速革新的事实和财务谨慎的原则。信息化能力:信息化是制造业的战略高度。具备ERP、MES(制造执行系统)和PLM(产品生命周期管理系统),从产品的设计、认证、制造到服务具备全生命周期管理能力,以信息化带动制造。产业链整合:打造宁德自己的生态圈。实现从资源到材料的全覆盖,注重股权和自建的模式,更具备资源安全性,打造自主生态圈。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.78 元、2.08 元、2.79 元,未来三年归母净利润将保持20%以上的复合增长率。公司是国内最优质的动力电池企业,且大概率能追赶上全球锂电池巨头,维持“增持”评级。

　　风险提示:新能源汽车补贴大幅度退坡的风险,公司产能投放不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。

　　中国人寿:NBV增长超两成,中报表现大幅领先同业

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：王维逸日期：2019-08-27

　　开门红销售好于同业+权益市场回暖+减税冲回,归母净利润同比+128.9%:2019上半年公司实现归母净利润376.0亿元,同比+128.9%;剔除减税新政51.5亿元影响后,同比+97.6%。主要受开门红销售情况好于同业、上半年权益市场回暖及减税冲回三重影响。

　　保费结构持续优化,价值率提升拉动新业务价值快速增长:1)2019H公司实现保费收入3,779.8亿元,同比+4.9%。首年期交保费达831.3亿元,占长险首年保费占比达98.8%,同比+9.8个百分点。其中,十年期及以上首年期交保费实现380.8亿元,同比+68.0%;2)内含价值8,868.0亿元,环比18年+11.5%;新业务价值345.7亿元,同比+22.7%;个险渠道新业务价值率为36.6%,环比18年+4.3个百分点;3)2019H代理人规模为157.3万,较年初+9.3%。代理人队伍率先完成清核,2019年上半年逆势增长,队伍高质态改善。月均有效销售人力增长迅速,同比+38.2%,月均销售特定保障型产品人力规模同比+52.1%。

　　投资规模及投资收益双项提升:1)2019H公司投资资产达33,059.0亿元,环比18年+6.4%,实现总投资收益889.2亿元,同比+68.0%。投资规模扩张明显且处于行业领先水平;2)公司2019H权益类资产占比环比18年+1.7个百分点,为15.4%,总规模达5,087.5亿元。受益于权益市场回暖,拉动资产收益显著提升。总投资收益率为5.8%,同比+2.0个百分点;净投资收益率为4.7%,与去年同期持平。投资收益规模双项提升,拉高公司净利润。

　　投资建议

　　公司负债端结构持续优化,代理人清虚后迎来人力逆势增长。新管理层带来的战略布局调整具有较强执行能力,经营情况快速改观。基于2019上半年公司业绩超预期表现,调整盈利预测,预计2019/2020/2021年NBV增速为15.5%/11.6%/10.4%,EV增速为15.1%/14.3%/12.3%,2019PEV为0.89倍。维持增持评级。

　　风险提示

　　保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。

　　千红制药:新产品持续放量,业绩有望提速

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：周静日期：2019-08-27

　　事件:

　　公司公布2019年半年报:2019年上半年实现收入8.43亿元,同比增长24.92%;归母净利润为1.75亿元,同比增长6.97%;每股EPS为0.14元。

　　投资要点:

　　2019Q2收入增长41.46%,低分子肝素制剂快速放量。

　　2019年Q2收入4.76亿元,同比增长41.46%,环比去年Q4(3%)和2019年Q1(8.45%)有了快速提升,我们认为这与肝素钠原料药价格进一步提高和制剂销量持续扩大有关。分类别来看,2019年上半年原料药收入4.42亿元,同比增长37.47%,其中国外收入3.80亿元,同比增长43.63%,主要与肝素钠原料药处于高景气有关。截止2019年06月,肝素出口平均单价为6367.37美元/kg,处于高位震荡,总体来看上半年平均单价同比增长21.76%。2019年上半年制剂收入4.01亿元,同比增长13.49%,略低于预期,不过从Q2单季增速来看,我们预计下半年制剂收入有望提速。主要产品方面,预计胰激肽原酶增速20%左右,低分子肝素制剂翻倍增长,预计全年有望过亿。

　　制剂增速拉低整体毛利率,费用上升拉低业绩表现。

　　2019年上半年归母净利润同比增长6.97%,扣非后同比增长10.84%,远低于收入增速,主要是毛利率下降和费用上升所致。上半年综合毛利率为43.82%,同比下降2.59百分点,主要是肝素粗品成本上升带动原料药毛利率下降0.48百分点,再加上制剂增速较低所致。2019年上半年期间费用为17.82%,同比提高0.5百分点,其中主要是销售费用同比增长29.02%所致。

　　维持“推荐”评级。

　　依据公司股权激励行权条件,我们维持前期预测,预计公司2019-2021年EPS为0.22元、0.26元和0.28元,下半年业绩有望提速,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

　　风险提示:销售不达预期;毛利率进一步下降;费用持续上涨等。

　　康力电梯:需求回升,业绩加速恢复

　　业绩总结:公司发布2019年半年报,实现营收17亿元(+17.5%),归母净利润1亿元(154.4%),扣非净利润0.76亿元(+2358%)。其中Q2实现营收9.6亿元(+30.2%),归母净利润0.74亿元(+353.7%),扣非净利润0.58亿元(+946.1%)。中期分红:每10股派发现金红利0.3元人民币(含税)。

　　电梯需求回暖,业绩快速回升。电梯产量经历了2015~2018年连续个数增长之后,2019H1迎来产量两位数较快增长,根据国家统计局数据,2019H1电梯、自动扶梯及升降机产量合计46.3万台(+18.1%)。公司为国内民族品牌龙头企业,实现营收较快增长,净利润恢复更快。公司2019H1毛利率28.8%(+2.1pp),显示公司前期控制产品销售价格下降的举措出现成效,且原材料价格至2018年11月逐步下降,使毛利率回升。公司2019H1期间费用率为20.6%(-3.3pp),其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.5%(-2.9pp)、8.1%(-0.5pp)、0.1%(+0.1pp)。

　　在手订单充足,保障后续增长。截至2019年6月30日,公司正在执行的有效订单为56.75亿元(未包括中标但未收到定金的城际铁路联络线北京新机场段、北京至张家口铁路、苏州市轨道交通5号线、新建连云港至镇江铁路、济南市轨道交通R2线、新建京沈客专星火站及枢纽工程、西安地铁六号线一、二期工程,中标金额共计4.54亿元),在手订单规模较上年同期末提升约12%,保障后续业绩增长。根据公司业绩预告,公司2019年1~9月归母净利润为1.8~2.1亿元,同比增长190%~240%,其中Q3归母净利润0.95~1.06亿元,同比增长340%~390%,业绩恢复加速。

　　盈利预测与投资建议。公司为国内电梯民族品牌龙头,不断突破保障业绩增长。预计2019-2021年EPS分别为0.36/0.41/0.46元,对应PE分别为22/19/17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:下游需求不及预期风险;价格不及预期风险;原材料价格波动风险。

　　爱尔眼科:内生依然稳健,注入体外医院助力公司持续发展

　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：王腾蛟日期：2019-08-27

　　公司各项指标堪称优秀,盈利能力持续提升。报告期公司门诊量316.43万人次,同比增长15.31%,手术量29.96万例,同比增长7.02%。分产品来看,公司屈光项目收入17.79亿,同比增长21.44%,白内障项目收入8.47亿,同比增长10.92%,视光服务8.38亿,同比增长30.98%,其他项目均有不同程度增长。公司上半年毛利率达47.14%,比上年下降0.52pct,净利率15.39%,比上年提升0.91pct,销售费用率24.73%,比上年下降1.97pct,管理费用率13.79%,比上年下降0.39pct,上半年公司实现经营性净现金流9.97亿,同比增长28.15%,公司各项财务指标堪称优秀。

　　核心医院内生依然稳健,并购医院将是未来公司新的增长点。以武汉、长沙为代表的核心医院表现依然稳健,武汉爱尔作为公司第一大医院19年上半年实现收入2.64亿,增速达19%,长沙爱尔实现收入1.92亿,增速达16%,公司核心医院大多都实现了较为稳健的增长。欧洲ClínicaBaviera,S.A.上半年实现收入4.76亿,同比增9.78%,净利润5352.75万。同比下滑1.45%。上半年公司分别收购和新建了湘潭爱尔、普洱爱尔等13家医院,报告期合计贡献收入9840万,净利润-171万,可以看出这些医院对于目前公司的净利润并无正贡献,但对于未来公司的业绩持续增长打下了较好的基础,这些医院目前正处于业绩爬坡期,未来将逐步开始释放业绩。

　　投资建议

　　预计公司19-21年EPS分别为0.450.620.83,对应当日收盘价32.82元,19-21年PE分别为72.9252.9439.54,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　政策风险、医疗事故风险,新建医院盈利不达预期的风险。

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